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歪打正着我进入了股票行业,这十年我有了太多
作者:admin    发布于:2020-07-26 21:04   

我本科是读药学专业,其实对资本市场一无所知,大学时光的前半段都沉浸在魔兽世界里。大三时,给别人帮忙挂证,自己考了二级建造师,考试竟然还可以赚钱,这激发了我的兴趣,所以开始为自己打算毕业以后到底干点什么,无意之中发现CPA培训机构的广告“通过CPA考试,未来年薪30万。”,如此就上了贼船。

后来就考了CPA,读了会计专业研究生,毕业后在某央企做合并报表,这是一段收获颇丰又痛苦的经历,天天加班(含节假日、春节),我的网名由此而来。幸运的是刚毕业做上6,000亿的合并财务报表,把财务数据的车间工人和车间主任干了一遍,为投资打下了坚实的基础。

因为发现做报表太枯燥,又改行试了试股权投资、券商投行工作,总而言之,我一直在任性地寻找自己的人生方向。经过多年的颠沛流离,我很幸运,找到了自己的最爱——二级市场证券投资。

开始学习CPA之后,便对资本市场有了一点了解,自己平时也会关注一些信息。2009年股市大涨后,作为一棵韭菜我就被吸引到了股市里,跟家里借了点钱,闭着眼睛瞎买了格力电器、中联重科,当时其实什么都不懂,只是觉得市盈率低,公司不错。后来中联重科亏了不少钱,索性全卖了,都买了格力电器,原因还是市盈率低,格力在空调领域是最好的公司。

这一买,我持有了格力电器10年,工作后有钱了就再加点仓。站在今天的角度回头看,其实我早年从没有真正理解过格力电器,我仅仅能从财务报表上看到不错的经营业绩和财务状况,满街的格力空调,国外旅游也能看到格力空调,可以看作是常识的选择,另外耶鲁大学基金一直持有格力,也给了我很大的信心。

之所以在不懂的情况下持有格力那么久,也是因为我工作很忙,没有太多时间做研究,另外也没有很好的研究方法,没有能力寻找新的投资标的,2014年那段时间,也只是照着耶鲁大学的A股持仓抄抄作业。

2015年牛市追加资金,买了不少乱七八糟的公司,名字都记不住了,当时也懒得看报表,别人说啥听啥,不负责任的做法自然带来了悲剧的后果,亏损很大。

2016年痛定思痛,还是要靠自己做研究,不能再胡来了。因为自己学会计,有能力看报表,对技术分析等内容毫无兴趣,也尝试过短线交易,既耽误时间,也没赚过钱,所以自然而然地选择了价值投资,增持格力电器、中国太平等,自此就开始回血赚钱了。

2017年开始科学投资。当年3月艾默生发布关于中国宏桥(1378.HK)的做空报告,质疑其成本、货币资金造假、虚增利润。由于我出身电解铝行业,所以一开始便怀疑做空报告的真实性,我用上市公司公开数据,从煤炭、火电、氧化铝、电解铝等各个环节逐一验证,确定宏桥成本真实,并未造假。

另外,虚增利润也一定意味着虚增资产,我逐一以重置成本计算其固定资产,不仅没虚增,且建造成本远低于同行,同时折旧比例远高于同行,业绩造假的企业绝不会这么做。

因此,我判断中国宏桥被错杀,并基于自己的研究成果下注,半年后复牌,股价大涨卖出获利。当然电解铝不是一盘好生意,且其背后对抗的市场力量也不大,但这是我第一次对抗市场,期间安永会计事务所撂挑子,拒绝为中国宏桥继续提供审计服务,还有很多其他负面信息,我也恐慌过,但最终我选择相信自己的事实和逻辑。

2018年,经朋友指点,开始将经济解释的知识与财务报表分析结合,从生意的角度分析上市公司。后来开始在雪球写文章分析格力电器,本来想通过写作来训练自己的研究分析能力,却意外得到了周围朋友和球友们的支持和认可。写了大量格力、美的等分析文章,每篇都有上百万次阅读,业内人士纷纷向我请教,券商研究报告也借鉴了很多我的观点,着实让我惊讶。

自2018年起,持有格力便成了真正的科学投资,当你清楚格力的价值后,低估情况下又怎么会半途下车呢,除非有更好的投资机会,这便是长期持有的投资逻辑,知行合一。

2019年再接再厉,从产销均衡视角出发,逐一解决了食品饮料的各类生意,比如白酒、乳制品、榨菜、酱油、肉制品、啤酒、月饼、面包、卤制品、果汁等等。已经拿到了藏宝图,接下来的日子只需要安心地在荒漠里寻寻觅觅,做好自己该做的事即可。

我的投资体系通俗地说是深度价值投资。基于对生意本质的理解,对成长性做出判断,并使用财务报表数据验证,以确保胜率。另外,为了获取高收益率,我必须寻找市场定错价的企业,所以我的研究成果经常需要与市场为敌。

就我目前了解,我的投资逻辑不同于市场上的任何人、任何方法,因此在投资标的研究工作中,基本上是没有同路人的。

此次疫情,我也在家待了很久,如果问我疫情过后最想做什么,最想出门找朋友学习、玩耍,目的地太多了,但北京防疫管理太严格,希望不大了。

独立思考。现在是信息泛滥的时代,投资圈里人也很多,不论是否专业,每个人都能发表一些自己的看法,可很少人具备客观评价事物的能力。大多人云亦云,以价值观评判,从不以事实验证,所谓观点,大多是噪音。

市价是市场参与者集体投票出来的结果,反应了当下所有人的观点,但实现高收益率就必须发现市场定价的错误,如果向市场求证观点,如何能得到答案,这岂不是南辕北撤?

纵观牛熊交替,就我个人情况而言,我不喜欢牛市,这会妨碍我的持续买入。由于我选择标的都是成长性公司,且与市场有分歧,不需要牛市,只需要一份份公开披露的财务报表便可以纠正市场观点,实现较高的收益率。

为了获取高收益率,我必须寻找市场定错价的企业,也就是说我的研究成果经常需要与整个市场为敌。我的投资生涯并不长,至今发生过4次与市场为敌的投资,与大家分享一下:

招商银行是我国最好的银行,凭借其优质服务获取低成本存款优势,又以低利率抢夺最优质的客户,从而降低风险,低成本存款与低风险客户两者相互促进,良性循环,构筑了其强大的护城河。2017年以来,招行的资产质量优势逐渐被市场认可,开始估值修复,叠加业绩增长,这段时间的投资回报率还不错。

我在雪球写过4篇关于银行业的生意分析,其中最后一篇是本人卖出招行的逻辑,即银行业资本充足率的管制使其长期投资回报率下降,无法超过20%。整体逻辑是社保、医保缺口带来不断攀升的财政赤字,赤字需要发行政府债券,政府债券需要持续强力的买盘,银行正是市场上最大的买方,资本充足率管制趋严便可以驱使银行大量增持政府债券。该逻辑可以从银行业持有政府债券比例逐年上升、银行业资本充足率上升、财政赤字情况验证,这就是我国自2013年起,坚决执行巴塞尔协议的原因。

从本质上讲,银行生意是一本万利,是撮合存贷双方的资金需求,为储户和贷款人服务。但管制下,银行不能自主选择回报率最高的资产配置,只能一边发行各种资本工具补充资本金,盈利不能过多分红,一边大比例增持政府债券。

优秀如招行也不能突破行业阴霾,报表痕迹显著,既逼着招行买政府债券,不能全力发展高回报的零售业务,又限制了杠杆率,资产回报率自然是被压制了,招行减值前利润增速已经下滑很久了,长期投资回报率必将下降,本来是超一流生意,活生生被阉割了。

2019年5月在雪球发表这篇文章(有兴趣的朋友可以在我的专栏里阅读),一下子炸了雪球上最大的投资者群体—银行股东,各路大V、所谓专业银行研究者、从业人员群起攻击,吵了几天,后来不了了之,再后来有些大V开始引用我的观点,从近几期招行及同行披露的财报,管制带来的报表痕迹已经很清晰了。

未来资本充足率管制将进一步加强,关于招行未来的长期投资回报率不会超过20%了,既然有人不信,等待时间的验证吧。

2019年5月,我在雪球发布关于双汇发展重启增长的文章,当然质疑的声音很大,毕竟双汇已经5年业绩停滞,且投资者们对火腿肠印象很差,认为其代表低质垃圾食品。同时在2019年2季度双汇净利润下滑16%,我彻彻底底地站在了市场对立面。

后来经过同行业对比,确定是双汇经营策略导致的业绩背离行业表现,股价错杀。马相杰在2019年4月表示:双汇业务策略为“猪价涨得快,鲜品用的多,冻品留着以后用,猪价走平的话,就消化冻品。” 对于双汇而言,明知道之后猪价即将爆涨,目前2季度的鲜肉再贵,也比暴涨后便宜,冻肉放着总会涨价,且鲜肉冷冻、冻肉解冻都有额外成本,优先使用鲜肉最划算。同行们由于资金窘迫,且消化冻肉能力较弱,在2季度优先使用冻肉。

因此,双汇在2季度优先使用鲜肉,在猪肉急涨的背景下,肉制品成本相比同行快速上升,同行们肉制品毛利率基本稳定,行业老大低温肉制品毛利率,反而同比下滑6个百分点。

2019年3季报已经证实了上述观点,双汇业绩继续增长,关于双汇的涅槃重生,留给时间继续做验证吧。

2020年3月,我在雪球发布了关于空调天花板的文章,我是雪球上分析格力电器最热门的研究者,一篇推断天花板的文章,一时间炸了马蜂窝,大V、球友们蜂拥而至,他们认为我是叛变者,群起攻之,批驳我道德、格局、视野低,只会看财务数据,是一名狭隘的会计、研究员,对生意毫无了解。当然,没人从文章的事实和逻辑反驳我,只是在贴标签,甚至也没多少人认真阅读我的文章,他们的行为只是因为我触动了他们的利益,“断人钱财,如杀人父母”,可事实真的是这样的吗?

一开始我当看笑话一般与他们争执,因为之前都在夸赞我“分析格力水平高”,可说了不喜欢的实话,我便成了敌人。

一直以来我写格力、美的都是在陈述事实,从没有夸谁、黑谁的意愿或行为,但我却被当作“格力粉、美的黑”,现在我成了叛徒,成了双方共同的敌人。当然他们的质疑不会影响我的判断,关于空调天花板的判断等待未来格力几年的财务报表来验证吧。

以上4次经历,我感触颇深,每次都是与市场有分歧的投资决策,从雪球上的反应来看,反对的声音一次比一次激烈,充斥着价值观的质疑,没有人从事实和逻辑出发,可见科学投资的珍贵,也恰恰说明真正伟大的投资是不可能赢得群体赞同的。

作为投资者,在有限的时间、信息下做出投资判断,没有人能帮助自己,决策的依据只有科学的经济逻辑,冰冷的理性推断胜过千言万语,投资注定是孤独的。

人生其实没有很多个十年,格力10年给我带来的不只是投资收益上的东西,更让我对市场有深刻的认知和敬畏,如果你是投资新手,那么我衷心的给你一个建议:

最好的做法是买入沪深300或上证50ETF基金,如果要自己做投资,建议以“常识+低市盈率+优等生投资组合”的方式进行。训练常识,不要相信资本市场美丽的故事,选择可以理解的生意;低市盈率意味着市场对其增长预期较低,容错率高一些,适合普通投资者;投资标的研究的胜率有限,建立优等生投资组合,提高容错率。

不仅新手如此,其实资本市场很多老手、大师,都是如此操作的,高低之分在于各自掌握的知识不同,对组合标的选择不同。

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